MEXC Global分享：去中心化Token發行機制有哪些？

Uniswap V2

“所有銷售由專案方一次性投入交易池，初始價格由專案方決定，成交價格由市場供求決定，”

Uniswap-Initial Uniswap Listing 上的首次代幣發行，專案方需要首先確定代幣發售的初始價格，并根據初始價格準備一個相同價值的接受代幣（通常是ETH或USDT等代幣）， 要出售的代幣數量， 發售開始時，專案將等價的發售代幣和接受代幣注入交易池（發售代幣：接受代幣=50%:50%），然后代幣的價格會根據Uniswap的供求關系自動調整 恒定乘積公式，

需要說明的是，由于代幣發售是首次發行，所以在發售初期，參與者只能從交易池中購買代幣，不能注入代幣， 根據恒積公式，這種交易行為必然會推高發行代幣的價格（與初始設定價格相比）， 這種機制使得參與者盡量讓自己的購買交易先于其他參與者的交易，最終演變成一場“天然氣戰爭”，低價交易的先行者可以以更高的價格出售代幣， 其他參與者， 這損害了大多數參與者的利益，與“公平分配”的理念背道而馳， 此外，在該機制中，由于專案方提供的銷售代幣是唯一來源，因此銷售代幣的交易價格不會低于初始設定的價格， 這種價格發現程序是單向的和有缺陷的，

Balancer

"所有銷售由專案方一次性投入交易池，初始價格由專案方確定，交易價格由交易池資產比例調整后確定 市場供求關系，”

Balaner 初始代幣銷售的原理與 Uniswap 相同，上面類似，但它創建了 Liquidity，

Bootstrapping Pool——一個流動性啟動池，以更公平、高效地進行首次代幣銷售， 通過獨立設定每個資產在其交易池中的初始比例（例如可以初始設定為賣出token：accept token=90%:10%，而不是Uniswap要求的50%:50%），專案 當事人只需要準備少量的token即可接受， 可以開始銷售，解決了Uniswap上的代幣銷售專案方需要準備與銷售代幣等價的已接受代幣才能開始銷售的問題，提高了專案方的資金效率， Balancer還可以設定交易池，不斷調整池中兩種（或更多）資產的比例（如下圖1），形成價格壓力（如下圖2），降低參與者“搶奪”的動機 跑”， 交易池中各資產比例調整形成的價格壓力和參與者的購買行為形成的價格上漲動力共同決定了代幣的賣出價格， 與 Uniswap 的機制相比，Balancer 提供了更加均衡的價格發現機制，

圖1：交易池中不斷調整的各資產占比，代幣銷售：90%：10%從接受代幣開始，逐漸調整為10%：90%，比例為1.11 三天內每小時%

圖2：在沒有任何買入或賣出行為的情況下，賣出的代幣價格會隨著池中各資產比例的調整而持續下降

Polkastarter

"專案方會持續向交易池注入不超過售出總量的代幣，以保持售出代幣的價格不變，注入總量后，價格由市場供應量決定 和需求”

Polkastarter 采用固定資金池和跨鏈交換池， 這種機制可能最有利于理解，因為代幣銷售的價格、數量和持續時間都是固定的， 參與者只需連接錢包，將所需的代幣注入自己想要投資的資金池，即可參與代幣的買賣，

與 Uniswap 上的 Initial Uniswap 上市相比，這種機制最突出的優點是價格不變，整個發售期間售出的代幣價格沒有波動，參與者沒有動力“搶購” 離開”， 比較公平， 但是，這種模式也有兩個主要缺陷：一是Polkastarter允許專案方決定哪些參與者可以參與融資，而且大部分資金池被專案方設定為“非公開”，只有在 白名單 參與者有資格參與， 因此，代幣銷售程序不夠開放， 其次，由于售出代幣的價格是固定的，因此該模型在初始代幣銷售階段沒有有效的價格發現機制，

BSCPad、TronPad、Solstarter

“分層發售，質押的平臺代幣數量決定參與發售的等級、順序和代幣分配數量”

為了 防搶，BSCPad、TronPad和Solstarter采用類似的機制：代幣以輪次出售，代幣的價格和數量由專案方決定，并在銷售程序中保持固定， 雖然具體要求發生了變化，但總體邏輯是一樣的，即代幣將優先分配給質押平臺上代幣最多的參與者， 使用 BSCPad，參與者根據質押 $BSCPAD 的數量分為幾個級別， 級別越高的參與者可以參與第一輪融資，級別越高，代幣額度越多， 當然，參與者也可以購買少于自己配額的代幣，甚至放棄投資， 剩余的代幣將在第二輪出售給低級別參與者，

這種機制可以防止“搶奪”的發生，只要參與者質押足夠的launchpad原生代幣，配額就可以得到保證，但仍然不完善， 為了購買代幣，參與者需要質押足夠的平臺代幣，投資成本可能很高， 如果參與者不是最高承諾者，他們的配額會更小， 更不用說那些沒有承諾的人，銷售可能在他們的回合之前就結束了，

Mango Market Token Sale

"參與者接受代幣存入資金池，可在前24小時記憶體入和提取，并且在接下來的24小時內僅提取但不存入， 交易將在48小時內完成，”

近日，Mango Market的融資引起了廣泛關注， 原因之一是其融資金額高達7000萬美元， 另一個原因是其融資模式非常新穎， 與之前的模式不同，芒果市場賦予參與者決定價格的權力， 融資總共需要 48 小時，包括兩個 24 小時階段， 在第一階段，參與者可以自由注入或提取資金，因此MNGO的價格會一直波動， 如果第二階段參與者不接受當前估值，他們可以提取資金，但不能注入資金， 因此，從第二階段開始，MNGO的價格只能下跌， MNGO 的最終價格由金庫中的資金總額/本輪出售的代幣數量（500,000,000）決定，

Mango Market 這種銷售模式確實很大眾化，沒有搶購現象，每個參與者購買的代幣價格都是一樣的， 但是，這種機制有一個重大缺陷：即大玩家可以操縱價格， 對于這樣的參與者，他們可以提前將多余的資金投入金庫并提高估值，以嚇跑許多散戶， 在第一階段的最后一刻，他們沒有計劃注入的資金被取出，估值被下調， 事實上，我們的擔憂并非沒有根據， 四個最大的融資賬戶占 USDC 總供應量的 97%， 他們很容易操縱價格，這對散戶投資者是不公平的，

Skyward Finance

“代幣數量是固定的，會在發售期間勻速發售，交易價格完全由參與者決定，”

Skyward Finance是NEAR生態系統中的代幣銷售平臺， 其新穎的代幣發行機制提供了更加公開、公平和透明的選擇， 對于在 Skyward Finance 平臺上發行的專案，專案方只能確定要出售的代幣數量、出售時長和接受代幣的數量， 價格完全由參與者決定， 通過設定代幣銷售的數量和時長，在銷售期間以（總銷售數量）/（總銷售持續時間）=（剩余未銷售代幣數量）/（剩余銷售持續時間）的比率出售代幣， 參與者可以在銷售結束前的任何時間通過存入和接受代幣來參與購買， 在銷售期間的任何時候，以恒定速度出售的代幣以（池中接受的代幣總數）/（池中剩余的未售出代幣數量）的價格進行交易， 每個區塊交易的銷售代幣將按比例消耗（池中接受的代幣總數）和減少（池中剩余的未售代幣數量）， 該比率不會從池中添加或洗掉， 在這種情況下，它保持不變（即瞬時成交價格保持不變）， 由于交易是連續的、漸進的，參與者對代幣資金的接受不會一下子全部消耗掉，而是逐漸消耗掉， Skyward Finance 允許參與者隨時提交池中剩余的接受代幣資金， 隨著參與者存入或提取接受代幣資金，（接受代幣池中的代幣總數）會增加或減少，并且（池中剩余的未售出代幣數量）會以固定比率減少，那么瞬時交易價格 會跟隨參與者的存取款接受代幣行為上升或下降，

Skyward Finance 的價格發現機制的亮點是： (1) 反搶：所有參與者獲得相同的實時交易價格，盡管交易價格是由所有參與者動態決定的； （2）反價格操縱：巨鯨不能操縱價格為自己謀利， 存入接受代幣（對應開始申購/增申）會提高交易價格，撤回接受代幣（對應暫停申購/減申）會降低交易價格，僅嘗試操縱價格 會損害自己的利益； （3）反女巫：盡量分散資金，使用多個賬戶參與購買，與集中資金一個賬戶購買的效果完全一樣，